黃國華台股教戰
長路漫漫的○九年(一)通貨緊縮的黑洞


2008年只剩下最後1個月,我會用4篇文章來表達我對2009年的一些想法,除了本篇之外,還有(二)和平紅利的蒸發、(三)利息滅絕的年代、(四)空頭世界的操盤術。

二大通縮 回顧
翻開歷史,過去兩次惡名昭彰的通貨緊縮下之股市,一是美國道瓊在1929年崩盤後,耗了15年的光陰才重返高點(其實是靠二次大戰所造成的需求與戰後重建等因素才克服的);二是日本股市過了17年的通縮歲月(自1991~2004年,耗了13年略為搞定後,在2007年底又面臨相同困境),目前還持續創新低。
過去兩年多來,為了搞定通貨膨脹所下的猛藥,至今反撲而成緊縮黑洞。通貨緊縮的成因相當簡單—過熱的泡沫破滅,如1990年日本的房地產泡沫與2000年美國的網路高科技泡沫。不幸的是,全球三大泡沫(金融泡沫、房地產泡沫與原物料泡沫)從2007年底開始不到9個月的時間內,竟然同時被引爆,這是史上罕見的景氣循環惡夢。
1997年亞洲金融風暴下的全球金融業並沒有發生問題,即便如2000年的網路泡沫發生時,房地產卻悄悄地打了10年底部往上翻揚,因而解決網路泡沫所引起的風暴,當2006年底歐美房市步入衰退之際,原物料的崛起讓許多資金由產油國源源不絕地支持著搖搖欲墜的房市與股市;然而到了2008年,這幾個市場與大泡沫同時引爆,造成本次通貨緊縮。


景氣衰退、車巿急凍,月前,經濟部提出明年起舊車換新車可減免貨物稅的計劃,結果卻造成消費遞延。

通縮 迫在眼前
通貨緊縮下所造成的物價下跌會帶來消費與投資的「遞延效果」,尤其是預期跌價心理,這是最可怕的消費災難,如果跌價已成為家常便飯,消費者就會延遲購買意願。當預期下跌心理蔓延到一般商品,買氣的遞延影響就不只有商品價格本身,連商品的製造販賣運輸整個上下游等廠商都要受波及,輕則虧損、重則倒閉,它們所聘請的員工輕則收入縮水、重者失業,而又回頭進一步影響消費與投資的意願,好像連環套的難解困境。
最顯著的例子是經濟部在1個多月前,提出明年起舊車換新車可以減免貨物稅2.5~3萬元的計劃,其立意是為了刺激民眾購車的意願,但卻引發消費者遞延的心理,造成近1個月以來訂單遞延與買氣急凍,讓年底的汽車銷售進一步受到打擊。
另一個例子是,央行為了因應國際金融環境嚴峻決定第四季理監事會議提早到12月11日召開,相較於以往在第四週才召開會議,整整提前了兩週,這恐將又會造成大眾在降息之前,急著買入定存單,造成刺激景氣的反效果。

黑洞下的 對策
股票投資方面,在總體經濟環境沒有好轉之前,投資股票的比重越低越好,不持有任何股權金融工具當然也是一種不錯的作法。雖然再嚴峻的通縮空頭都有漲勢凶猛的反彈,不論是否想要介入反彈,「快進、快出、不戀戰」是空頭操作的最高指導原則;在理財方面,刺激消費是政府的事情,咱們小老百姓還是盡可能的縮衣節食、保有現金,並積極清理負債和不必要的投資。
人們花了半年就解決惡性通膨(08年上半年),但通貨緊縮就沒有那麼好解決了。通縮不只是景氣衰退,景氣衰退一如冷灶中的柴火不足,只要政府進場點火就可以解決;而通縮好比連木柴都沒得燒的空灶,空有政府的點火也是徒勞無功的。我無意評論政府的政策,但就一個長線投資者的角度而言,還是等到這個衰退冷灶重新熱鍋以後,我們再將手上的麵條下鍋吧,不然冷鍋下麵就是浪費資源。